中国建筑行业平台 内蒙华电(600863) 70%分成得意彰显对鼓动汇报怜爱，24E股息率高达6.3%

公司3月3日发布25-27年鼓动汇报野心，延续了22-24得意：原则上每年分成比例不低于团结报表可供分拨利润的70%且DPS不低于0.1元。咱们以为：1）蹂躏了商场对公司利润界限已较前次得意时（21年4月）大幅增长，且在建新动力CAPEX较高，分成比例可能下调的担忧；2）于钞票注入有讨论公布后发布，彰显对鼓动汇报怜爱。公司股息率隆起，保管“买入”。

大鼓动拟注入风电钞票，方向估值有待公布

公司2月20日晚间发布《刊行股份及支付现款购买钞票并召募配套资金暨关系往返预案》。公司拟收购正蓝旗风电60%股权和朔方多伦75.51%股权（统称“方向公司”），方向公司是公司控股鼓动朔方连合电力“朔方上齐百万千瓦级风电基地格式”的斥地及运营公司，风电装机容量分歧为110和50万千瓦。发股购买钞票的订价为3.32元/股，具体刊行股份支付和现款支付的比例、配套融资界限以及方向估值仍有待公布。

方向钞票面前盈利能力优异，异日盈利下行风险相对可控

往返预案公布后的首个往返日——2月21日，公司股价跌幅高达6.54%，响应商场对新动力钞票盈利能力牢固性以及往返有讨论有摊薄EPS风险的担忧。咱们以为：1）方向钞票应用小时较高，对其盈利能力酿成一定撑捏。2024年，正蓝旗风电和朔方多伦的平均应用小时数分歧为3000/3183小时，远高于内蒙古风电平均应用小时数2274小时；2）外送京津唐地区，消纳性好；已全电量参与商场化往返，毋庸担忧商场化比例普及导致电价着落、从而盈利退坡的问题。2023年正蓝旗风电和朔方多伦的ROE为24.5%/28.4%，1-3Q24净利润所有6.91亿元，为2023年全年的93%。

往照旧否摊薄EPS有待赓续，保管不低于70%分成彰显公司怜爱鼓动汇报

往返细节尚未公布，咱们难以预估本次往照旧否会摊薄EPS，但公司保管不低于70%的分成比例彰显了对鼓动汇报的怜爱。参考公司2023年团结报表可供分拨利润及分成额测算方法，咱们弃取70%分成比例策划公司2024财年（2025年中派发）分成额15.31亿，3/3收盘价下对应股息率高达6.3%。

讨论价5.54元，保管“买入”评级

保管公司24-26年归母净利预期25/29/33亿元（暂不沟通本次购买钞票往返），对应EPS0.38/0.44/0.50元。参考可比公司Wind一致预期25EPE均值10.1x，沟通公司煤电联营下盈利牢固性强且分成水平高，给以公司12.5x25EPE，讨论价5.54元（前值5.76元基于13x25EPE），保管“买入”。

风险辅导：钞票注入对价高于预期，煤价高涨超预期中国建筑行业平台，电价高涨/煤矿产量/新动力投产不足预期。

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